中美日连锁药房深度研究2
日期：2017/7/17
三、存量变化：行业整治+龙头证券化推动行业集中度提升
3.1 行业整治推动医药零售集中度提升
3.1.1 新版 GSP 实施，单体药店生存压力增大
2011 年后我国药店连锁率逐年提升，特别是 2015 年，药店行业连锁率增加 6.3 个百分点。这很大程度上受 2013 年 6 月推行的新版 GSP 的影响。新版 GSP 对于药品零售企业的人员配置、硬件设施及信息系统等提出了更为严格的要求，暴露出单体药店存在的一些问题。
新版 GSP 加剧执业药师紧缺现状，单体药店获取医师成本更高
2013 年新版 GSP 规定：
1、药品零售企业法定代表人或企业负责人应当具备执业药师资格；
2、药品零售企业应当按国家有关规定配备执业药师，负责处方审核，指导合理用药。我国的执业药师严重不足，药店执业药师配置率低。截止到 2015 年底，我国注册执业药师共有257,633 名，其中在零售药店工作的药师有 218,517 名。由此计算得出，药店执业药师的配置率仅为 48.77%。即使全部执业药师均就职于零售药店，如果按照一店一执业药师的方式配置，理论上也只有 57.5%的药店符合规定。
在全国执业药师总数有限的情况下，连锁药店更具竞争优势。目前来看，单体店每家需配备 1-2名执业药师，而连锁药店可 5-8 家店面共用 1 名执业药师，这大大降低了连锁药店的经营成本。以2015 年全国执业药师平均年薪 5.56 万元计算，假设连锁药店 5 家共用 1 名药师，单体店 1 家 1名药师，则每家连锁药店的平均人力成本比单体店减少 4.45 万元。全国药店平均单店营业收入约90 万元（以 2015 年全国药店数量 44.8 万家和收入规模 4045 亿元计算），1 名药师的薪酬占比为 6.2%（5.56 万元/90 万元），单体店将比连锁店高出 4.9 个百分点的费用率（4.45 万元/90 万元）。面对职业药师紧缺的现状，职业药师的薪酬将可能进一步提高，连锁药店的成本优势更加明显。
除此之外，连锁药店对药师的继续教育和培训支持力度往往更大，同时也为药师提供了更大的职业发展平台。所以，相对于单体药店，连锁药店更能够吸引执业药师就职。
投资额增加和盈利周期延长使得新建药店更加困难
由于新版 GSP 对药店的配置提出了更高的要求，以及租金和人工成本的上升，致使新建药店的投资额逐渐增高。2015 年，新建一家药店的平均投资额为 43.04 万元，较 2014 年的 40.81 万元增长了 5.5%。与此同时，新建药店的盈利周期逐渐延长。据统计，2015 年新建药店的平均盈利周期为 13.68 个月，11 年仅为 10.08 个月。 在此情况下，连锁药店和单体药店在新建药店方面都面临较大压力。在未来，新建药店的数目将逐渐减；另一方面，并购单体药店和规模较小的连锁企业已成为大型连锁药店企业新的重要扩张方式。
3.1.2 中美日对比——中国药店连锁率和集中度提升空间大，有望向日本发展
美国、日本连锁药店行业在规模程度、连锁率以及集中度方面都处在较高水平。美日连锁药店行业的发展现状，可为我国连锁药店行业的发展方向提供一定的参考，尤其是日本也属于没有医药分业传统的国家，其推行医药分开的措施和影响对中国的参考意义将会更大。
美国医药分开彻底，医院一般只设住院药房而不设门诊药房，门诊病人取得医生处方后直接到社会药店取药。参加各种医疗保险的患者，在社会药店也同样可获得保险公司对处方的支付，这为美国药店行业的发展提供了充足的动力。
20 世纪 90 年代，美国药品零售竞争激烈，单体药店盈利能力下降。在美国政府的积极推动下，综合商场及超市也开始销售药品和相关产品，加剧了单体药店的竞争压力。因此，药品零售业掀起并购浪潮，具有良好管理能力和较强规模优势的连锁药店成为行业的整合者，市场占比逐渐增加。至2010 年，美国连锁药店数目占全部药店的 55%，营收占行业总营收的 74%。美国连锁药店的竞争力仍在不断加强，到 2016 年美国药店的连锁率已经提升到 62%。
美国药店市场以 CVS、Walgreens 和 RiteAid 三家大型连锁企业为主导。2013 年三家企业销售额合计占有美国连锁零售药店市场份额的 89%，占所有药店（连锁+单体店）的份额达到 66%，由于 CVS 新收购 Target 超市旗下药店，Walgreens 也在进行对 RiteAid 的并购案，预计成功之后，仅 CVS 和Walgreens 即可占据美国连锁药店超过 95%的市场，占所有药店份额超过 70%。而中国 2015 年前 100 家企业销售额仅占到药店行业总规模的 29%，集中度差距较大。
日本经历漫长医药分业之路：提升医师/药师服务价值、医保支付引导和药品定价制度改革推动医药分业基本实现。据日本药剂师协会（Japan Pharmacist Association，JPA）2015 年医药分业率（由药局配药而非医院配药的比例）已经达到 70%，和 1989 年的 11.3%相比，26 年内提升了 58.7个百分点。具体而言，日本政府推进医药分业主要分为两类收入，包括提升医师/药师服务价值和价格以及压低药品流通环节费用，整体降低医院和医生从药品获利的动机，我们总结如下：
1） 提升医师/药师服务的价值和价格：包括设立处方费和处方调剂费，同时并大幅提高院外渠道配药的处方费和调剂费，这使得医生有较高动力将处方外流到院外，药师也更愿意在院外药局工作。此外，日本多次分步骤提升了患者的挂号费和诊疗报酬费（按报酬点数定），大幅提高了医生从医疗服务而不是从药品处方中获取收益的动力。
2） 降低药价，压低药品流通环节费用：日本通过医保药品支付价格调整机制对药品价格实施了卓有成效的管控，其中对于药品医保支付价格的确定，日本主要采取药价基准制度，即通过定期市场调查（两年一次）确定药品价格的基准，然后加上一定的合理调整幅度（由 15%加价率逐步下调为目前的 2%）得到调整后价格，该价格即为医保支付价。每次调整药价调整都导致药费支出呈现下滑，实现整体药价逐步下滑。此外，由于日本政府不对药品流通价格不做限制，医疗机构和药店基本都会以低于药品基准价的价格从药品批发商中采购药品，通过结合药品消费量的加权平均调整，日本药品市场供需双方的价差从 1991 年的 23.1%下降至 2013 年的8.2%，目前基本药价差基本保持在 8%左右。
日本更为市场化的药妆店市场集中度更高，以处方调剂为主的调剂药房则处于快速集中的进程之中。
目前日本调剂药店数量约为 5.70 万家，而药妆店则有 1.75 万家，而日本便利店也仅为 5.44 万家，日本药店基本处于小型店林立的状态。从调剂药房的市场份额来看，2015 年最大的 10 家调剂药房的收入市场份额仅为 14%，目前仍是低垄断格局，从调剂药房数来看，日本近 70%调剂药房为单体店， 连锁率仍然较低。考虑到中国处方药调剂市场基本集中于各大公立医院，我们认为中国的处方药调剂市场集中度应比日本还低。但据厚生省和 Mac-advisory 调查显示，2016 年日本有超过 1000 家调剂药房被并购，预示日本调剂药房也正处于快速并购整合的进程之中，这主要是因为日本政府持续下调药价和药房调剂报酬，导致单体调剂药房经营收益准不下滑，因此连锁药店有望更好地发挥规模优势。而从药妆店的市场份额来看，2015 年日本 Top10 连锁药妆合计市场份额达到 69.5%，远超中国药店行业（CR10=15.9%），而且日本药妆店 CR10 是从 2010 年的 44.5%快速提升至 69.5%，是在中等集中度背景下的快速集中。由于中国的政策环境（药价管制、医保支付标准、医药分开政策等）和日本更为接近，我们认为当前中国药店（以 OTC 为主的销售市场）处于明显低集中的行业环境下，未来向日本的方向发展是大概率事件。
总结：中国零售药店有望沿日本发展路径形成全国性+区域性多巨头垄断竞争的格局。和零售药店业态极发达的美国（连锁率 62%，CR3>70%）和较发达的日本（药妆店 CR10=69.5%）相比，中国零售药房仍处于市场格局较为分散的初级阶段。从行业政策的驱动来看，中国当前明确要推动医药分家，未来也有望实施类似日本的“医保支付标准”，同时中国政府也很难放弃对药品、医疗服务价格的管制（从直接管制转为间接管制），因此，我们认为中国的药店行业演化情况有望先沿日本零售药店的发展路径发展，形成全国性+区域多龙头（超过 10 家有竞争力的龙头企业）垄断竞争的格局，要发展为美国 2-3 家巨型连锁药店寡头垄断的格局仍为时尚早。
3.2 连锁药店企业纷纷登陆资本市场，并购整合时代来临
近年，连锁药店企业纷纷登陆资本市场。2014 年一心堂、2015 年益丰药房和老百姓陆续上市，人民同泰则通过资产置换装入连锁药店资产。一心堂、老百姓和益丰药房上市后，都积极利用资本市场进行快速并购整合。
未来 3-5 年内，并购整合依然是连锁药店扩张的主旋律。领先的连锁药店登陆资本市场后，将在资本市场支持下强力开启外延并购，扮演行业整合者的角色。在这个过程中，药品零售行业的连锁率和集中度会逐渐提高。
关于目前已上市的连锁药店的投资机会，我们是这样理解的：这些连锁药店借助上市平台不断进行并购，其本质是全国 40 多万家药店（门店）资产证券化的过程。在此过程中，资本运作能力显得尤为重要。对这一问题的讨论，我们将在下一篇报告中展开。
四、如何判断连锁药店的竞争力？
为了判断不同零售连锁药店的竞争力，我们以影响企业“内生增长”和“外延扩张”的相关因素作为依据，对不同连锁药店企业的未来进行分析预测。
4.1 影响企业“内生增长”的相关因素
维持并提高已有店面的盈利能力是影响企业“内生增长”的重要因素。我们将门店的收入、成本、毛利率和费用率作为判断企业“内生增长”水平的评价指标。
在收入方面，我们从门店的客流量、客单价和复购率三个角度分析：影响客流量的主要因素为药店所处的区域位置以及是否具备医保报销资格；客单价主要取决与药店是否具备医保报销资格，另外也受当地经济发展水平的影响；影响复购率的主要因素为药店会员的比例、药店对会员的管理能力以及药店的差异化服务水平。
在成本、毛利率方面，企业可以扩大自身规模，提高品牌影响力，进而提高自身议价能力，降低成本，提高毛利率。另一方面，企业还可以通过与药品生产厂家共建品牌，以获得较低的进货价格，提高毛利率。在费用率的控制上，由于销售费用为药店行业的主要费用，我们以“人效”和“坪效”两个因素作为判断企业销售费用控制水平的依据。
4.1.1 提高收入
1、区域地段的选择：国大药房和老百姓院边店区位因素更佳
药店企业在选择门店地理位置时主要考虑两方面因素：1、地点是否为商业区。商业区人流量较高，随之带来的客流量也相对较高；2、药店是否靠近医院。医院周边患者较多，药店可承接较多外流处方。我们以益丰药房的粤海大药房和老百姓的北大街店为例：
粤海大药房——2015 年 8 月 15 日，益丰药房以 7440 万元收购苏州粤海 100%股权。苏州粤海是一家自营的药品零售药店，经营面积达 1350m2，经营药品约 4000 余种。2015 年，苏州粤海销售额达 1.43 亿元，销售规模在全国单体药店中排名第 4。
地理位置优越为粤海药房积累稳定的客户群打下较好的基础。粤海药房位于苏州市平江区观前街粤海广场，背靠苏州市商业步行街，处于苏州优质的商圈位置，附近有 10 多家商场（粤海新时代广场、豫园商厦等），人流量较大；同时，粤海药房靠近苏州口腔医院和苏州市消防医院，两家医院在当地的口碑和声誉均较好。
此外，我们对苏州粤海药房半径 3 千米以内的药店进行分析，发现尽管此位置为苏州最繁华的地段，但附近只有 5 家药店，且实力较弱。雷允上药店以中药保健品为主，而普安药房和宏福堂药房分别于 2013 年和 2014 年才开业，整体实力偏弱。
2014 年苏州粤海药房营业收入 1.33 亿元，但净利润只有 2.57 万元，我们分析，这是由于粤海药房的进货成本和费用水平较高所致。苏州粤海被益丰药房收购后，其借助益丰药房的规模优势，以及地理位置带来的竞争优势，2015 年底的 3 个月内，粤海药房实现营业收入 3317 万元，净利润256 万元。
西安北大街店——
百姓的西安市北大街店于 2002 年建立，总经营面积约 2000m2，销售药品多达一万多品规，2016年销售收入近 2.07 亿元。药店员工 143 名。
北大街店建立在西安北街的十字路口处，南临西安地铁一二号线，交通便利，客流量大。北大街地铁站周围共有 10 家药店（包括老百姓北大街店在内），但北大街店是其中面积最大、营业时间最久的药店，品牌认可度高。北大街店半径 500 米内共有 4 家三甲医院：西安交通大学第二附属医院、西安市中心医院、西安交通大学口腔医学院、陕西省妇幼保健院，患者较多。
综合来看，区域因素方面，国大药房和老百姓是优势较为明显的两家。国大药房自身院边店约约200 家，5+x 旗舰店有 50 家，DTP 药房超过 60 家，以上近医院门店数合计约 250 家，占到国大药房总直营门店数的 10%左右，但销售额预计超过 40%，更重要的是，母公司国药控股其他分销子公司旗下仍有较多靠近医院周边开设的门店，（据重组公告披露，截至 2016 年 4 月底，国控旗下仍有 150 家非国大药房门店，预计属于院边店的有近 100 家），并且仍在加快零售布局中。重组解决同业竞争承诺中，未来五年内国控旗下的非国大药房门店须注入国大药房，即未来国大药房的门店布局上，区位优势有望进一步加强。而老百姓旗舰店和区域中心店数合计约 278 家，多为医院周边店，占门店总数约 15%，销售占比高达 54%。
2、医保报销资格：一心堂、老百姓领先，益丰药房快速提升
消费者通常选择能使用医保卡的药店购买药品，以降低支出。所以，零售药店是否具备医保报销资格，很大程度上影响了药店的客流量。除此之外，由于医保患者支付能力高，对药价敏感度相对较低，因此具有医保报销资格门店的客单价也相对较高。
此前，医保政策规定，零售药店需要在正常经营若干年后才具备申请医保定点资格，这对新建门店参与竞争形成了资质门槛。
目前，所有药店均可申请医保资格，各类医药机构均可根据医疗保险医药服务的需要和条件，自愿向统筹地区经办机构提出申请，社保行政部门不再进行前置审批。原来已获批医保的药店依旧具备医保报销资格。值得注意的是，虽然新建药店具备了申请医保门店的资格，但是获批的难度却有所增加。新建药店要达到政策规定标准，往往需要付出较高的成本。综合来看，资金实力强、规模优势大且医保门店比例高的连锁药店企业将占据优势地位。
从医保门店比例看，截至 2016 年底，上市公司（或待上市）中，老百姓、一心堂和大参林拥有最高的医保门店比率，分别达到 77.9%、77.6%和 62.3%，其中，老百姓还获得了 161 个行业内较为稀少的特殊慢性病门诊协议医保定点资格（截至 2016 年底）。根据《中国药店》数据，2015年中国连锁药店的医保定点率达到 62.36%，同比提升 4.48pp，国内上市药店中，老百姓和一心堂医保定点率高于行业平均，其余基本处于行业平均或略低的水平，我们认为，这和各大连锁门店的扩张策略有关，相对而言，新设门店比例较高的快速扩张门店医保定点率偏低，而并购比例较高且并购优选标的连锁医保定点率更高。但益丰药房的医保定点率也在快速提升：一方面是 2017Q1益丰药房在华东地区一次性新取得 150 家门店医保资质，将整体医保定点率提升为 72.2%，已较为接近一心堂和益丰，随华东地区医保门店资质批准进度加速，我们预计益丰医保定点率有望快速提升至 80%甚至更高；另一方面，益丰药房选择的并购标的大多具有较高的医保定点率，比如 16年收购宿迁佳和、宿迁玖玖、荆州广生堂和韶关乡亲门店数总计 171 家，而医保门店数合计 148家，医保定点率为 86.5%，远高于益丰自身医保定点率。
3、药店会员比例及会员管理能力：益丰药房和大参林领先
由于会员在购买药品时可以享受较大的折扣，所以会员的复购率通常高于非会员。较高的会员比例以及较强的会员管理能力有利于提高门店的复购率，进而提升门店营业收入。目前，越来越多的药店企业开始重视会员的发展和深耕。2015 年，药店行业会员平均消费占比为 59.4%，且呈逐年升高的走势。其中，2016 年益丰药房、大参林和海王星辰（2015 年数据）的会员消费占比分布达到80%、80%和 76%，老百姓为 71%，国大药房为 50%（2015 年数据）。
4、差异化服务水平：各有优势
除药品销售之外，药店可对消费者提供慢病管理、药事服务等差异化服务，从而提高消费者的复购率。
药店药师能为患者提供用药指导、饮食建议和健康教育，在一定程度上增加了消费者粘性。例如，老百姓于 2015 年建立“高血压•糖尿病健康生活馆”9 家试点，为高血压、糖尿病患者提供专业化的药学服务。“高血压•糖尿病健康生活馆”依据深度药学服务流程和辅助 CRM 的管理系统，以高血压危险分级管理和糖尿病并发症预防为核心，开展高血压、糖尿病慢病顾客疾病管理等工作。
截止到 2015 年 12 月 31 日，公司已为顾客建立慢病档案近三万份。据资料显示，试点的 9 家“高血压•糖尿病健康生活馆”，其消费者的复购率明显提高。
文章来源于东方证券研究所
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信息来源：上海医药商业行业协会
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