ABS助力盘活万亿级的医药流通企业应收账款
日期：2018/2/14
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近十年来，国家加大医疗卫生投入和建立覆盖城乡居民的基本保障制度刺激了市场需求大幅度增长。我国药品需求一直处于上升状态。其中2009至2011年增速均在20%以上，2012年开始，行业销售额增速开始趋缓，但增速仍高于中国GDP增速。根据商务部2017年6月发布的《药品流通行业运行统计分析报告（2016）》（以下简称“运行统计报告”），2016年中国药品流通市场销售规模稳步增长，增速略有回升。全国医药商品销售总额18393亿元，同比增长10.4%。
图1：2012-2016年药品流通行业销售收入
数据来源：2016年医药流通运行统计分析报告
医药商品销售催生了万亿级的医药流通市场。医药流通是指连接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户，通过流通过程中的交易差价及提供增值服务获取利润的一项经营活动，主要是从上游厂家采购货物，然后批发给下游经销商，或直接出售给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。近几年，为规范医药流通行业的发展，国家出台一系列政策进行行业规范。
随着我国医药市场需求的刺激和医药流通体制改革的深入，医药流通行业发展势头良好。目前，我国已经初步形成了一些全国性医药流通企业，如中国医药集团总公司、华润医药商业集团有限公司、上海医药集团股份有限公司和九州通医药集团股份有限公司等。区域性医药流通龙头企业如广州医药有限公司、南京医药股份有限公司、重庆医药（集团）股份有限公司、广西柳州医药股份有限公司、华东医药股份有限公司、鹭燕（福建）药业股份有限公司等。高速发展下，医药流通企业也由于资金密集型的特点，导致资金压力加重。这一痛点的产生，主要来源于两个原因：
（1）应收、应付账款剪刀差增大，资金周转压力加重。
医药流通行业的下游医疗机构和疾控中心等应收账款账期较长，上游药品等货物采购中需要大量资金作为保障。
从应收账款的角度来看，2017年药品零加成在公立医疗机构全面推行，医院的收入来源大幅减少，作为产业链中较弱势的一方，药品供应商不得不承担应收账款账期进一步拉长的结果。
从应付账款的角度来看，福建等省份出台政策，生产企业在同一地区的所有品种只能由一家配送企业配送，因此上游竞争更为激烈，优势品种的生产厂商议价能力增强，应付账款账期不断被压缩。
应收端账期的增长和应付端账期的缩短大大增加了流通企业的垫资压力，企业资金周转的困境亟待解决。
图2：部分流通企业应收、应付账款周转天数差值
数据来源：Wind
（2）“两票制”下，流通企业独自承担垫资，资金需求旺盛
所谓“两票制”，是指药品从出厂到医院只许开两次发票，一是从生产企业到流通商业，二是从流通商业开到医院。2017年1月9日，国家卫计委印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，宣告全国“两票制”的开始，旨在进一步深化药品生产流通及公立医院药品采购改革，通过减少流通环节来压缩中间费用，以实现降低药价，从源头上治理长期困扰医药卫生行业的药价虚高、商业贿赂屡禁不止等问题。
“两票制”会导致一大批地方性小型流通企业难以生存，这也会给龙头企业大量跑马圈地、抢占市场的空间，有利于市场集中度的提升及规模化发展。但两票制的施行也给医药流通企业带来巨大的挑战。之前，医药配送商如若无法一次性承担药品所需的资金体量，可以通过多级代理的形式分摊资金压力，但是两票制实行以后，没有了下游帮忙分解资金链的层级代理商，医药流通企业将独自承担起垫资职能。
巨大的资金压力下，医药流通企业除传统融资方式外，需要开拓更多的融资渠道。从融资方式上看，流通企业仍然以短期债务为主，债务规模上升较快，由于药品流通业务不需要大量固定资产投入，固定资产较少，所以很多流通企业资产负债水平较高，面临偿债的压力较大，寻找新的融资方式势在必行。
图3：2017Q3部分流通企业资本结构情况
数据来源：Wind
ABS作为一种高效的直接融资工具，可以解决医药流通企业的痛点，盘活万亿级的医药流通上下游应收账款，为流通企业开拓新的融资方式。且，资产证券化是一种资产负债表左侧融资，将存量资产转化为现金存款，相较于右侧融资，有利于降低资产负债率，优化财务报表。
截止目前，市场上已发行应收账款类ABS的医药流通企业有天津天士力医药营销集团股份有限公司、瑞康医药股份有限公司、华润医药商业集团有限公司、九州通医药集团股份有限公司、福建海发医药科技股份有限公司。
医药流通企业应收账款类ABS由于其底层债务人的特殊性（已发产品的底层债务人均为二级或二级以上公立医院），由于其采购、付费习惯等问题，在ABS产品安排上有特色之处，小编根据市场已发产品信息，整理如下：
1、基础资产的真实性排查
由于医院在产业链上的强势地位，多存在应收账款债权没有形成要式的书面合同或双方共同确认的单据的问题。对于未订立专项书面合同的情形，可根据对目标基础资产相关的出库单、送货单或随货同行单等书面确认文件的查阅和医药流通企业的说明确认。医药流通企业通过向医院配送货物形式履行了主要义务，医院已通过采购负责人或授权人士于医药流通企业提供的出库单、送货单或随货同行单等书面确认文件进行签署的方式体现医院接受了流通企业履行相关供货义务，双方之间的债权债务关系已经形成。由于基础资产笔数众多，多采用抽样方式进行。
2、产品期限的安排
底层的相关交易多是基于医药流通企业和医院长期合作关系而滚动发生，存在未能书面约定明确的还款期限的问题。在这种情形下，资产证券化中现金流回流的确定就是重要问题，一般而言，医药流通企业会根据各个买受方的历史交易情况，给予不同的授信额度和信用账期。各笔应收账款预期付款日为根据实际情况由发票日期、出库单日期及信用账期预测得出。同时，由于存在账期较短的情形，多在产品端设计循环购买，循环期内进行利息分配，摊还期内进行本金过手摊还。
3、增信措施安排
内部增信上，和普通ABS一样，结构化分层、超额利差覆盖以及“加速清偿”、“违约事件”、“权力完善事件通知机制”的设置。外部增信上，可根据出表需要，选择是否由原始权益人差额支付或其他方（多为股东）差额支付或担保。
4、原始权益人信息系统的支持
信息系统是现代医药物流企业经营管理的重要技术支持系统。随着原始权益人经营规模的不断扩大及业务跨区域发展的不断深入，原始权益人在业务集中度与标准化运营、管理信息协同化、辅助财务核算、完善物流管理等方面对信息系统建设提出了更高的要求。例如，发行过ABS的瑞康医药，可以通过ERP系统对其医院客户信用政策实行信誉管控，根据客户类型、合作规模及经营质量，将客户分为不同等级。在业务开展过程中，根据客户的订单需求，制单人在ERP系统响应生成销售开票单后，ERP系统自动判断该客户及所下订单是否符合客户信用政策，若符合，则由制单人确认审核操作并自动结算，若不符合，则系统自动拦截并提醒该客户超信用政策的项目，或由制单人手动在当前模块中提交信誉额度临时调整申请，该等申请发起后，由各部门进行审批，以完成该客户在ERP系统中信誉调整。销售开票单确认后，根据单据的类型判断是自动结算还是手动结算，结算后销售开票单传入物流管理系统，进行相关的货品出库复核等操作，出库完成后销售开票单传入ERP系统，ERP以物流系统真实出库数据进行自动记账，产生该笔应收账款数据。
完善的系统也方便了资产证券化业务的开展，比如底层相关材料的核查、医院历史回款记录、授信情况、信用账期预测等都是资产证券化业务的关注点。管理人也应当对信息化系统的有效性、可靠性和稳定性等进行充分尽职调查。
随着两票制开展，医药流通行业加紧并购节奏，需要更多的融资渠道、资金盘活，而资产证券化符合其融资需求，是支持实体经济发展的标准化直接融资方式。根据wind统计，医药商业上市公司2017年第三季度应收总额为1505亿，《医药流通运行统计分析报告》预估整个医药流通市场应收总额在万亿级别，虽然目前医药流通企业应收账款ABS占整个ABS市场比例不大，但作为一种直接融资方式，未来仍然大有可为。鉴于医药流通企业的债务人大部分为医院，要特别关注信息系统的搭建，通过历史交易数据分析，新科技新技术手段来为资产证券化融资铺平道路。
信息来源：ABS行业观察
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